贵州茅台：现金流表现积极，需求批价依然坚挺
国信证券指出，公告期公司对渠道进行持续清理和淘汰，2019H1直销渠道收入16.0亿元同减38%，占比仅4.1%下降3.6pcts，Q2直营渠道仅2.9%。H1整体经销商减少572家至2415家，其中茅台酒净减78家（减少99家、新增21家），其中Q2茅台酒经销商减少60家。公司在渠道调整期，打款及发货确认节奏致业绩增速有所回落，实际发货同比增加，市场需求旺盛，预计批价仍将保持坚挺，看好龙头产能稳定支撑长远发展，维持2019-21年EPS为33.56/38.82/44.56元，分别对应29/25/22倍PE，，一年期合理估值1087-1165元，维持“买入”评级。
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