恩捷股份：切入全球供应成长提速 目标价71元

中金发布恩捷股份的研报指出，公司竞争优势显著，切入全球供应成长提速。公司认为其相对于竞争对手所具备的竞争优势体现在四个方面：1）规模壁垒：公司18年底产能13亿平，并预期2020年可达28亿平，与国内外竞争对手打开显著差距，受益于下游锂电客户日益增长的对于大批量稳定原料供应的需求。2）大客户壁垒：公司18年中国市场份额达45%，1Q19近50%，手握核心大客户的大订单。小订单带来的产线频繁启停将影响良品率与产能利用率，公司由此更占优。3）国外核心客户先发优势：公司目前已全面切入LG Chem、三星SDI、松下等国际客户，对应所需要的认证时间长达2-3年，形成供应时间窗口的先发优势，并可凭借规模优势形成稳固的壁垒，后进者难觅份额。4）技术优势：公司综合良品率达78%，优于同业平均的53%，截至目前在手发明与实用专利合计超270项，同时公司在涂布技术上积淀深厚，掌握油性PVDF等领先技术。同时，隔膜生产环节的辅料公司可达99%以上回收，叠加良品率提升，车速加快，成本有望不断降低。维持19/20e净利预测8.38/11.61亿。当前股价对应19/20e 28/20x P/E，维持目标价71元对应19/20e 40/29x P/E与41.8%空间，推荐。